⚫公司为全球人造草坪龙头，市场地位稳固。公司成立于2004年，2005年公司产品销量达

　　到国内第一，2011年起销售面积位居全球首位并保持至今，2021年市占率达到18%，较

　　2019年提升3pct。公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会

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　　(WorldRugby)三家国际权威体育组织评为优选供应商（亚洲唯一、全球唯五），品牌具备

　　极高认可度。2023年公司实现收入24.61亿元，利润4.31亿元，2016-2023年收入、利

　　润复合增速分别为12.4%、9.5%，实现长周期稳定增长。2024Q1公司实现收入6.88亿

　　元，同比增长23.1%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.4%，增速表现亮眼。

　　⚫人造草坪行业：需求端品类渗透率持续提升，供给端高集中度、竞争格局优异。

　　⚫1）需求端：持续替代天然草，休闲草增长潜力大。根据AMI报告，2021年全球人造草

　　合增速为8.4%。从品类结构来看，休闲草随着产品质量改良，以及消费者认知度增加，渗

　　透率持续提升，疫情居家及美国干旱问题进一步催化；运动草相对成熟，随着体育相关政

　　策出台，潜力有望得到激发。从区域结构来看，EMEA、亚太及美洲为主要需求地区，美

　　洲庭院规模领先，后续休闲草潜力较大，且美洲区域定位中高端，为各家供应商必争之地。

　　⚫2）供给端：集中度持续提升，竞争格局优异。得益于①供应链：领先的产品开发、生产

　　端供应效率、设备定制能力以及成本规模效应；②渠道客户的买手效应；③运动草领域国

　　际体育组织认证带来的品牌背书，行业呈现高集中度特征，2021年行业CR10达到55%，

　　其中共创草坪、青岛青禾市占率分别为18%、12%，CR2市占率较2019年提升5pct，

　　⚫公司：产品及渠道构筑稳固壁垒，全球化基地布局平抑贸易风险。1）研发能力突出，产

　　品持续迭代。公司研发费用率、研发人员数量及发明专利数量均领先行业，积极引入高分

　　子行业博士等高端人才，产品研发迭代速度领先，2023年推新达200余款。2）渠道优势

　　稳固，运动草客户示范效应强。公司历史前五大客户均为草坪行业头部渠道，且和公司合

　　作年限多超10年，合作关系稳固；同时公司积极开拓新客户，2017-2019年新客户收入

　　贡献均接近10%；此外运动草市场以自主品牌销售为主，产品标准高，赛道易守难攻，国

　　际权威体育组织的认证优势稳固。3）全球化产能布局，保障供应稳定性。公司在国内、

　　越南分别拥有5600、5400万平产能，且越南三期2000万平、墨西哥1600万平规划在

　　建中，越南在关税、所得税、人工及土地等方面具备优势，盈利能力领先，随着公司生产

　　效率优化，越南产能爬坡，以及后续越南三期投产，公司盈利中枢有望继续上行，同时全

　　球化产能布局强化公司供应稳定性，平抑潜在的贸易风险，助力公司在海外市场扬帆远航。

　　⚫公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争

　　力领先，持续整合行业。越南基地成本优势显著，后续越南三期产能投放，为公司增长保

　　表5：预计2021-2030年国内足球场用运动草需求复合增速为9.8%16

　　公司为全球人造草坪龙一，市占率持续提升。公司成立于2004年，2005年公司产品

　　销量达到国内第一，2011年起位居全球首位并保持至今，并于2020年成为人造草坪行业

　　首家主板上市企业。公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会

　　(WorldRugby)等国际权威体育组织评为优选供应商（亚洲唯一、全球唯五被上述三家权

　　威机构同时评为优选供应商），反映公司在行业的高认可度。根据AMI统计，公司2021

　　年全球市占率达18%（按销量口径统计），较2019年提升3pct，全球人造草坪行业龙头

　　地位稳固。目前公司在江苏淮安和越南西宁省展鹏市拥有四个生产基地，现有产能达1.1

　　亿平，并规划越南三期2000万平和墨西哥1600万平新产能，后续产能有望达到1.46亿

　　长期业绩表现稳健，2024年以来改善趋势明显。收入端，海外人造草坪渗透率仍处于

　　提升期，公司作为全球市占率第一的企业，充分受益行业红利，实现稳健增长，2016-2023

　　年公司收入复合CAGR为12.4%。2023年公司整体收入24.61亿元，同比下滑0.4%，其

　　中人造草坪收入22.35亿元，同比下滑0.9%，销量7258万平，同比增长12.2%，销售单

　　价30.79元/平，同比下滑11.7%，销量仍实现稳健增长，单价下滑主要系原材料价格下降、

　　市场竞争较为激烈及产品售价较低的欧洲地区收入占比提升所致，2024年有望迎来修复。

　　利润端，公司2016-2023年归母净利润复合增速9.5%，其中2023年归母净利润4.31亿

　　元，同比下滑3.5%，主要系2022年汇兑收益基数较高。2024Q1公司实现收入6.88亿

　　元，同比增长23.1%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.4%，呈现明显改善趋势。

　　产品结构：运动草及休闲草为主要收入来源，其中休闲草增长相对较快。2023年公司

　　休闲草、运动草分别实现收入16.76、5.59亿元，收入占比分别为68.1%、22.7%，两类

　　产品收入合计占比超90%，为公司最主要收入来源。另外公司还有部分铺装及其他产品业

　　务，2023年实现收入2.10亿元，收入占比8.5%。得益于海外休闲草渗透率的持续提升，

　　休闲草业务为公司收入增长的主要驱动力，2016-2023年收入复合增速达到16.1%（同期

　　运动草为2.3%），休闲草收入占比从2016年的54.2%提升至2023年的68.1%，期间累

　　销售区域：境外收入为主，国内仍在培育期。海外休闲草增长相对较快，其中美洲、

　　欧洲、中东等地区为主要销售区域，公司作为行业龙一充分受益，2016-2023年公司海外

　　业务收入年复合增速达到14.2%，2023年公司境外实现收入21.62亿元，同比增长0.05%，

　　收入占比87.8%，2023年海外增速略有放缓，主要系价格影响，单看海外主要销售的休闲

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　　草产品，2023年销量增速约15%，仍保持较高速增长。境内市场受居民消费习惯影响，

　　休闲草接受度较低，公司主要以运动草销售为主，2016-2023年境内业务收入年复合增速

　　为4.1%，后续随着国家对体育关注度提升以及相关政策催化，运动草有望迎来放量。

　　图5：休闲草及运动草贡献公司9成以上收入图6：2023年境外收入占比87.8%

　　利润端：中高端产品定位，盈利能力持续领先行业；2023年以来受益原材料价格回落，

　　产品定位中高端，盈利能力持续领先。公司产品定位中高端，从2019-2021年的销售

　　单价对比来看，公司核心产品休闲草单价较行业龙二青岛青禾持续高15%以上，毛利率和

　　净利率也持续领先行业，历史毛利率阶段性略低于傲胜股份，主要由于傲胜股份业务结构

　　中毛利率较高的内销和运动草占比更高所致。2024Q1公司毛利率/净利率分别为30.5%、

　　1）运输成本从费用调整到成本（影响毛利率，但不影响净利率）；2）贸易战后，国内关

　　税从6%提升至31%；3）休闲草占比快速提升，但毛利率略低于运动草。2019年以来越

　　南基地逐渐投产，受益关税、所得税等优势，盈利能力持续领先；后续随着越南基地的产

　　历史公司盈利能力和石油、汇率相关性较高，后续有望平滑。公司报价分为年度报价

　　和按单报价，年度报价在调价方面有所滞后，因此公司历史盈利受原料波动影响较大，公

　　司主要原材料为塑料粒子、母粒、原胶、底布四类产品，2017-2019年累计采购额占总采

　　购额的80%以上，上述产品主要为石油衍生物，因此公司盈利能力和石油价格呈现较为明

　　显的负相关性。另外公司收入主要来源于海外地区，人民币贬值也有望从汇兑收益、毛利

　　率两端增厚公司盈利。近年来公司逐渐加大按单报价占比，有望更顺畅传导成本和汇率的

　　图11：公司原材料主要为石油衍生物图12：公司盈利情况和石油价格负相关性高

　　股权结构集中，员工持股实现利益绑定。公司实际控制人为王强翔，直接持有公司54.9%

　　股权，并通过创享管理持有公司1.5%股权，另外王强众、葛兰英、王淮平、马莉为王强翔

　　的一致行动人，王强翔及其一致行动人合计持有公司90%的股权，股权结构高度稳定。创

　　享管理为公司在2018年成立的员工持股平台，包括王强翔在内的15位公司高管及骨干人

　　管理层行业经验丰富，为公司发展保驾护航。公司管理层大多在公司任职时间超15年，

　　行业经验丰富。除公司创始人王强翔及其一致行动人王淮平外，姜世毅、陈金桂、李兰英、

　　赵春贵、陈国庆、杨波、江淑莺等公司管理层均通过创享管理间接持有公司股份，实现利

　　益深度绑定。公司副总经理赵春贵为中国科学院化学研究所高分子物理与化学专业博士，

　　曾任职于东丽纤维研究所(中国)有限公司上海分公司、江苏启蓝新材料，目前担任公司技术

　　王强翔共创草坪联合创始人，曾任无锡市自来水公司技术员，淮安共创教学设备有限公司总经理；现任本公司董事长、董事、总经理

　　曾任上海时代光华教育发展有限公司销售经理，共创草坪内贸区域经理，内贸大区经理；现任江苏百斯特投资集团有限公司总

　　董事、副总经理、财曾任安琪酵母股份有限公司主管会计，财务部副部长，财务部部长，SAP运营总监兼财务部长，现任本公司董事、副总经理、

　　曾任连云港市建设开发公司海外实业部职员，连云港正大天晴药业有限公司外经办副主任，南京东方智业管理顾问有限公司副

　　樊继胜董事总经理，江苏原策管理咨询有限公司董事兼总经理，江苏凡德文化投资有限公司董事，南京毕至企业管理咨询有限公司董事；

　　现任南京弘策企业管理咨询有限公司执行董事，南京凡弘餐饮管理有限公司监事，本公司董事

　　曾任乐百氏(广东)食品饮料有限公司南京地区销售经理，玛氏食品(中国)有限公司南京营业部主任，内蒙古伊利实业集团股份有

　　杨波限公司南京地区城市经理，本公司销售经理，大区经理，采购部经理，越南工厂项目总监兼采购部经理；现任本公司国内业务

　　曾任南京高淳百货公司主办会计，江苏兴光会计师事务所审计经理，审计高级经理，正大天晴药业集团股份有限公司审计稽查

　　江淑莺曾任镇江林业机械厂科员，本公司商务部主管，经理；现任本公司商务部总监，职工代表监事

　　陈金桂副总经理曾淮安市丝绵厂车间主任，淮安共创教学设备有限公司厂长；现任本公司副总经理

　　曾任福州利珉石制品有限公司总经理助理，南京必隆工贸有限公司外贸业务员，本公司外贸业务员，大区经理，销售总监；现

　　曾任云南磷肥工业有限公司筑炉防腐工段长，东丽纤维研究所(中国)有限公司上海分公司树脂技术室室长，江苏启蓝新材料有

　　曾任泰州海田变压器有限公司生产计划科生产计划员，南京苏美达动力产品有限公司生产部经理，康翔铝业(泰州)有限公司生

　　人造草坪原料主要为石油衍生物，通过铺装商、批发商或者家居建材超市销售给终端

　　客户。人造草坪的生产流程是将聚乙烯、聚丙烯等合成树脂通过混合母粒、助剂加热、拉

　　丝的仿制草丝，再将人造草丝通过簇绒机植入在底布上，并在底布背面涂上起固定作用的

　　背胶原料，制成的具有天然草性能的化工制品。原料主要为石油衍生品，因此成本和石油

　　价格走势的相关性较高。人造草坪的下游渠道主要包括铺装商、批发商或者家居建材超市，

　　其中休闲草主要以贴牌形式生产，通过批发商或者家居建材超市，销售给终端消费者，而

　　产品端：人造草产品持续迭代，三四代产品性能已优于天然草。人造草坪诞生于1960

　　年代的美国，最初是为了解决天然草无法在具有顶棚的公共场所下生长的问题。早期的人

　　造草由于容易导致受伤等原因饱受诟病，随着产品迭代，目前常用的第三代和第四代人造

　　草性能已得到较大提升，草丝柔软、耐磨性好、价格适中，并且还能起到保护运动员的作

　　用。随着材料科学和制造工艺的进步，人造草坪在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近

　　天然草，部分性能已远远超越天然草，尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安

　　装维护方便等特性，使得人造草坪能够解决全年全天侯高频率使用、全球寒热区域使用等

　　耐磨性合成树脂材料构成，具有良好的耐磨性，适用于高频率使用较为脆弱，容易因为压力和摩擦造成折断或致死

　　弹性和回力性配合人造草坪系统的弹性垫，可提供优异的弹性和回力性弹性和回力性随着使用时间而减弱

　　景观效果通过助剂配方，能够长期保持色泽维持色泽能力有限，易受各种因素的影响

　　铺装周期一般1个半月即可投入使用种植完成后，需要3-4个月的养护才可投入使用

　　成本端：人造草前期投入较高，但中长期综合成本远低于天然草坪。人造草初始购置+

　　安装成本高，但较长的使用寿命+低后期维护费，使其总生命周期成本低于天然草。根据

　　用2年以上时间，成本将低于天然草（若保守估计，不考虑天然草灌溉系统以及草坪重新

　　购置安装成本，则需要3.7年），且随时间拉长，人造草的成本优势将不断累计。假设人

　　造草的使用周期是12年，而天然草周期为3年，则人造草、天然草的年均使用成本分别为

　　1）人造草成本结构：初始投资9美元/平方英尺，1200平方英尺的草坪对应投资

　　10800美元，后续每年仅需175美元的维护成本（少量水，以及每年一次的电动

　　2）天然草成本结构：初始投资2.5美元/平方英尺，1200平方英尺的草坪对应投资

　　3000美元，另外还需要4500美元的灌溉系统安装；后续每年需要灌溉、施肥、

　　喷药、修剪及对灌溉设备进行维修，每年支出约2268美元；且由于天然草耐用性

　　市场规模持续扩张，休闲草占比提升导致单价略有下行。随着人造草坪渗透率的持续

　　提升，市场规模迎来长足发展。根据AMI报告显示，2021年全球人造草坪行业需求量达

　　年复合增速为8.4%；2021年全球人造草坪市场规模达212.48亿元，2015-2021年复合

　　2015-2021年需求量增速快于市场规模增速，主要系单价略低的休闲草占比快速提升。

　　图15：2015-2021年人造草坪市场规模年复合增速图16：2015-2021年人造草坪需求量年复合增速达

　　从需求的品类结构来看，1）休闲草随着产品质量的提高，以及个人消费者对人造草坪

　　产品认知度增加，渗透率持续提升，增长相对较快，是当前全球人造草坪增长的主要驱动

　　力；2）运动草相对成熟，需求主要集中于发达国家运动场地的更新，以及发展中国家新增

　　休闲草渗透率提升、应用场景延展，规模实现快速增长。早期人造草坪产品更多应用

　　于相对成熟的运动草领域，运动草需求占比较高，但随着居民对人造草坪消费习惯的养成，

　　休闲草渗透率快速提升。除传统家庭庭院中的应用外，休闲草还广泛用于商业绿化、游乐

　　园、室内装潢、屋顶花园甚至机场。在不同应用场景中休闲草还可以发挥其独有的优势，

　　如在游乐园使用休闲草，可以展示出更多样、更明亮的色彩；在室内装潢使用休闲草，避

　　免了天然草需要光照的问题；在机场使用休闲草，避免野生动物聚集影响飞机起降。根据

　　远高于运动草同期的6.0%，收入占比达到53.2%，较2015年提升20.4pct。

　　疫情居家及干旱因素成为休闲草渗透率提升的催化剂，后续增长趋势有望延续。根据

　　1）疫情推动休闲草对天然草的替代，当前热度较疫情前仍明显提升。休闲草受居家办

　　公、封锁等一系列因素影响，消费者居家时间增加，更加关注庭院装饰，同时又不便于聘

　　请园丁打理，因此推动了休闲草对天然草的替代。根据GoogleTrends的搜索结果，美国

　　地区在2020-2021年对人造草坪的搜索热度明显提升，2022年往后虽有所降温，但较疫

　　2）环保和健康意识的提升也推动休闲草市场的增长。人造草相较于天然草，可以省去

　　化肥、农药等带来的污染，且根据SyntheticturfCouncil的数据显示，每替换1平方英

　　尺的天然草，每年可节省约55加仑的水（208升水）。由于人口增长、土地利用、地表覆

　　盖的改变以及温室气体排放等人类活动的影响，世界各地的干旱速度日益加快，人造草节

　　水优势有望体现。2021年夏天美国西部面临严重的干旱问题，各地政府纷纷推出替换灌溉

　　草坪的补贴计划，促使人造草需求大幅增长，后续美国干旱问题有所缓解，但目前仍有约

　　30%的地区处于异常干燥或干旱状态，节水优势明显的人造草渗透率有望持续提升。

　　运动草市场相对成熟，除发达国家运动场地的更新外，需求增量主要来源于发展中国

　　“体育强国”远景目标驱动下，相关政策持续利好，体育场地建设进度超规划预期。

　　为实现到2035年建成社会主义现代化体育强国的远景目标，过去两年体育总局、发改委等

　　相关部门纷纷出台相关政策，支持体育场地建设。根据国家体育总局《2023年全国体育场

　　地统计调查数据》，截至2023年底，全国体育场地达到459.27万个，体育场地面积40.71

　　亿平，全国人均体育场地面积2.89平，已超额完成“十四五”体育规划中的人均2.6平目

　　标，此外2023年足球场地数量已达14.87万个，每万人达1.05个，已远超2016年《中

　　国足球中长期发展规划（2016-2050年）》提出的2030年每万人拥有1块足球场地。

　　发改委、体育总2020年全国特色足球学校达到2万所，中小学生经常参加足球运动人数超过3000万人，

　　2016年4月局、教育部、中全社会经常参加足球运动的人数超过5000万人，2020年全国足球场地数量超过7万块，

　　国足球协会使每万人拥有0.5—0.7块足球场地；2030年每万人拥有1块足球场地

　　《全国社会足球场地设施建设发改委、体育总形成支持社会力量建设运营足球场地设施的有效合作新模式，社会足球场地设施数量大幅

　　《国务院办公厅关于加强全民争取到2025年，有效解决制约健身设施规划建设的瓶颈问题，相关部门联动工作机制更

　　2020年10月健身场地设施建设发展群众体国务院办公厅加健全高效，健身设施配置更加合理，健身环境明显改善，形成群众普遍参加体育健身的

　　2025年，地级及以上城市建立健全社区足球场地设施建设工作机制和管理模式，按照完

　　《关于全面推进城市社区足球住房和城乡建设整居住社区建设标准，实现新建居住社区内至少配建一片非标准足球场地设施，既有城市

　　场地设施建设的意见》部、体育总局社区因地制宜配建社区足球场地设施。2035年，地级及以上城市社区实现足球场地设施

　　《全民健身计划（2021-2025到2025年，全民健身公共服务体系更加完善，人民群众体育健身更加便利，健身热情进

　　年）》一步提高，各运动项目参与人数持续提升，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%

　　“十四五”目标人均体育场地面积达到2.6平方米；支持新建或改扩建2000个以上体育公

　　2021年10月《“十四五”体育发展规划》国家体育总局园、全民健身中心、公共体育场、健身步道、户外运动公共服务设施等；到2025年全国

　　体育总局、发改2025年常住人口20万以上的县级行政区域至少建有一个公共体育场，或田径场、全民健

　　2023年5月委、财政部、住身中心、体育公园、公共体育馆；引导具备条件的公共体育场馆、市（县）体校建设完善

　　国内足球场地面积迅速扩张，运动草空间广阔。国内运动草主要应用于足球场，根据

　　测算，预计2021年国内足球场人造草坪需求量为0.30亿平，2030年有望达到0.69亿平，

　　英国老年人口“整合照护”体系研究及对中国的启示--基于复杂适应系统理论视角.pdf

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